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联创电子(002036):股权激励彰显信心 光学营收目标2 年CAGR 52%

时间:21-02-04 00:00    来源:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2021 年限制性股票激励计划(草案),拟授予激励对象限制性股票1578.50 万股,约占本激励计划草案公告日公司股本总额的1.51%。

投资要点:

股权激励彰显高成长信心,光学业务营收目标21-23 年 CAGR 约52%。2 月3 日公司发布股权激励草案,拟授予激励对象限制性股票1578.50 万股,约占本激励计划草案公告日股本总额1.51%,授予价格5.60 元/股,深度绑定包括总裁等高级管理人员、及核心技术/业务人员在内的360 人。激励计划在21 年-23 年会计年度中,分年度考核公司业绩指标,把业绩考核目标主营业务收入不低于80/100/120 亿,光学产业营业收入不低于26/45/60亿元作为激励对象当年度的解除限售条件之一,对于光学业务增长要求较高,也彰显其光学业务的战略地位及发展信心(2019 年公司光学业务营收占比21%,毛利占比约44%)。

不良账款出清,光学业务重回快车道。公司发布2020 年业绩预告,预计实现营收72 亿-78亿,同比增长18-28%;归母净利润1.34 亿元-2 亿元,同比减少25%-50%,扣非归母净利润为0.4-0.6 亿元,同比减少59%-74%;其中,Q4 单季度实现营收15.44-21.44 亿元,同比减少15%-增长18%;同时,研发投入加大、疫情及应收账款计提等因素影响利润约2 亿元,其中大部分为触控方面中小客户的应收账款计提,如不考虑减值影响下,公司实现归母净利润超3 亿。报告期内公司光学业务发展势头良好,其中手机镜头及影像模组销售收入较上年增长约56%,车载镜头及影像模组销售收入增长约123%,尤其在汽车高级辅助驾驶及新能源汽车领域的市场份额增长较大。目前公司触控显示业务以京东方、深天马等大客户为主,未来应收账款风险较小,我们看好公司财务端不确定性消除后,光学业务带动公司整体业绩重回高速增长。

车载镜头业务卡位优势明显。截至19 年末,公司已持续为特斯拉供应车载镜头,且与其签署战略合作协议,供应期持续至2025 年。同时公司与Mobileye、Nvidia 等国际知名高阶平台方案商及宝马、戴姆勒等整车厂商达成战略合作,其中十余款车载镜头已通过Mobileye 认证,产品将适配于EyeQ3、EyeQ4、EyeQ5 相关产品。据高工智能产业研究院预测,2020 我国后视摄像头(1 颗)渗透率为50%,前视摄像头(1 颗)渗透率为30%,侧视摄像头(2 颗)渗透率为 20%,内置摄像头(1 颗)渗透率仅6%。从不同类型车载摄像头渗透率来看,我国智能驾驶车载摄像头市场,尤其是高规格车载镜头仍有较大空间。

根据公告,公司ADAS 镜头订单饱满,21 年至25 年在手订单近30 亿元,如安波福、采埃孚、法雷奥在该期间各自订单均超5 亿元,预计2021 年车载镜头业务将继续高速增长。

下调2020 年盈利预测,维持“增持”评级。光学下游需求景气度高,我们认为公司作为车载镜头和高清广角镜头全球核心厂商卡位优势明显,新客户导入叠加产能扩张,业绩弹性较大。因公司发布业绩预告应收账款计提等因素影响利润约2 亿元,我们下调公司20年归母净利润47.6%至1.5 亿元,维持21/22 年归母净利润4.54/6.2 亿元不变,对应20-22年PE 为72/24/17X,维持“增持”评级。